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2019年报点评:黄金产能逐步放量,金矿业绩望迎来爆发期正文

类别:非主流意境 | 点击: | 日期:2020-03-25

  银泰黄金(000975)

  事项:

  2019年公司实现营收51.49亿元,同比增长6.69%,归母净利润8.64亿元,同比增长30.43%,扣非后归母净利润8.53亿元,同比增长34.73%。

  评论:

  公司业绩略超预期。此前我们预计19年营收49.22亿元,归母净利7.87亿元,公司19年实际营收和归母净利较我们的预测分别向上超预期4.61%和9.78%。

  青海大柴旦复产弥补吉林板庙子矿产金产量损失,金价大涨助力黄金业务毛利增厚。19年吉林板庙子金矿受到采矿证换证的影响,导致矿产金产量同比18年有所下降,但是青海大柴旦的复产弥补了公司矿产金的产量损失,使得19年公司矿产金产量同比增长约25%。公司合质金(含银)产量24.67吨(+16.64%),销量23.25吨(+34.06%)。金价2019年均价为312.43元/克,同比增长15.32%,矿产金放量叠加金价上涨,公司黄金业务毛利得到进一步增厚,青海大柴旦2019年实现净利润1.97亿元,是公司业绩增量的重要来源。

  “银漫事件”致公司银铅锌产量大幅下滑,铅锌价格下跌拖累业绩。受到“银漫事件”的影响,公司位于内蒙古的玉龙矿业生产受到制约,玉龙的银铅锌产量同比存在大幅下滑,不过目前玉龙矿业已经恢复正常生产,预计20年产量或将恢复至18年的水平。总体来看,19年公司铅精矿(含银)产量7,906.52吨(-44.31%),销量6949.24吨(-48.65%);锌精矿产量9929.12吨(-51.37%),销量15094.87吨(-1.02%)。虽然公司锌精矿产量同比下滑,但是公司通过原有库存的销售使得锌精矿销量同比基本持平。19年SHFE铅锌价格分别下跌12.22%和13.15%,使得公司铅锌业务毛利率分别下降16.48%和14.50%。

  三大金矿产能逐步释放,黄金新贵有望来业绩爆发期。随着吉林板庙子产量矿产金产量的逐步恢复,叠加青海大柴旦矿产金的逐步达产,预计公司矿产金产量将逐步释放。短期内黄金价格虽然受到疫情带来的衰退预期以及美元流动性短缺导致的暂时性抛售,长期来看,我们认为在全球名义利率不断走低,叠加美联储和欧央行为了应对疫情和经济衰退预期而进行的QE释放预期,我们认为实际利率存在进一步走低的可能性,届时黄金或将再拾涨势。产量放量叠加金价上行预期,预计公司望来业绩爆发期。

  盈利预测、估值及投资评级:基于公司三大黄金矿山逐步放量且黄金价格中长期上涨逻辑,我们认为未来两年公司业绩有望迎来爆发期,而长期来看,公司收购鼎盛鑫相关铅锌银矿,料将进一步提升公司的远期估值。在不考虑收购鼎盛鑫的情形下,我们预计2020-2022年公司营业收入分别为57.74亿元、60.52亿元和62.17亿元,归母净利润分别为12.53亿元、13.81亿元和14.62亿元。以2020年3月20日收盘价计算的PE分别为20倍、18倍和17倍。银泰黄金相比其他黄金类上市公司存在显著低估,目标价21.06元,继续给予“强推”评级。

  风险提示:全球经济衰退导致黄金价格大幅下跌、公司黄金矿山达产不及预期。

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